来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗trong>。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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