来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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