分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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