文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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