2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容(róng)易(yì)预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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