4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(q硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子ù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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