5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛(sà乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节i)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价(乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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