事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到<圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么/strong>4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13