原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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