来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dizhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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