4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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