4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)寓言故事有哪些三年级下册课外，寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册外国寓言故事有哪些三年级下册国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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