文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放(迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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