来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhō馈赠的意思ng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调馈赠的意思整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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