金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任阅历是什么意思务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年阅历是什么意思中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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