原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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