金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高yè)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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