来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人t="通胀(zhàng)仍(réng)高，降息尚早——美(měi)联储(chǔ)5月议息会议点评（海通(tōng)宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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