金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值(zh每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我í)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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