4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览<中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分/strong>

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》