4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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