5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，社日节是什么节日 社日节是农历几月初几并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住社日节是什么节日 社日节是农历几月初几中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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