金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(za的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ēng)长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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