美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本(běn)等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zh切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也(yě)提(tí)到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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