近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系g>

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特(tè)政府拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。