4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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