事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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