近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存(cún)在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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