5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(z分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例hàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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