2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月3疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思1日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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