4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增几近是什么意思，几近什么意思拼音(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn几近是什么意思，几近什么意思拼音)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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