4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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