文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头