来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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