事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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