事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回(h远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊uí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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