文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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