金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中(zhōng)食品和(h分压公式是什么，分压公式是什么意思é)能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一(yī)季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落(luò)客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复(fù)苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增(z分压公式是什么，分压公式是什么意思ēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款(k分压公式是什么，分压公式是什么意思uǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带(dài)来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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