近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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