4月(yuè)美国通胀如期回落(luò)。2023年4月(yuè)美国CPI和核心CPI同比增速如期回落。其中(zhōng)，住房(fáng)租金(jīn)、二手车、汽油等分项环比上涨(zhǎng)较快，食品、医疗保健等价(jià)格平(píng)稳(wěn)。从CPI同(tóng)比拉(lā)动看，4月住房租金拉动较(jiào)3月小幅(fú)回落0.1个百分点至2.8％，能源分(fēn)项连续(xù)第(dì)二个月拖累0.4个百分点(diǎn)，二手车和(hé)卡车分项的拖累(lèi)则缩窄0.1个百分点(diǎn)至0.2％。4月(yuè)通胀数据公布后，市场(chǎng)对政策(cè)利率预期小幅下修，CME利率期(qī)货市场(chǎng)预计6月不加(jiā)息(xī)概率升至90％以(yǐ)上，且进一步押注下(xià)半年降息3次（75BP）。

　　1-4月美国通胀回落放(fàng)缓。2023年1-4月，美国通胀回落速度比2022下半年(nián)更慢。2023年1-4月CPI平均环比增速为0.35％，高于2022下(xià)半(bàn)年平均环比增(zēng)速(sù)的0.23％。原因在(zài)于，能源(yuán)价格回落对CPI的拖(tuō)累显著下降，以及二手车价格(gé)止(zhǐ)跌回(huí)升。这说明，供给改(gǎi)善带来(lái)的利好正在(zài)耗尽，而需求驱(qū)动(dòng)的通胀仍然顽固。我(wǒ)们(men)理解，美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)的韧性与居民消费(fèi)的韧性相匹配。一季度(dù)美国机(jī)动车和零部(bù)件等消(xiāo)费明显增长(zhǎng)，与美国CPI二手(shǒu)车和卡车价格(gé)分项的反弹相匹配。

　　下半(bàn)年美国通胀反(fǎn)弹风险值得关注。今年二(èr)季度，由于基数原因(yīn)美国CPI同比增速(sù)呈快速回落(luò)走势，市场很容易对美(měi)国通胀(zhàng)回落持乐观看法，并忽视(shì)通胀环比走势(shì)的韧性(xìng)。但三季度以后，基数(shù)效应利好不再，在基准情形下，美国标题通胀率很可能企稳。我们进一步提示下半年美国通胀(zhàng)超预期上(shàng)行(xíng)的可能性：第一，汽(qì)车价格可能(néng)超预期(qī)上(shàng)行。一季度美(měi)国汽(qì)车消(xiāo)费回升，可能夯实汽车制造商的(de)财务状(zhuàng)况(kuàng)，并(bìng)限制其继续降(jiàng)价的空间。此外(wài)，美国汽车(chē)制(zhì)造商存货(huò)量同比增速快速下(xià)降。第二，房租(zū)回落可(kě)能再度(dù)滞后。目前市场预期下(xià)半(bàn)年美国(guó)住房租(zū)金回落(luò)。然而，历史(shǐ)上(shàng)美国房价与租金的相关(guān)性(xìng)并不(bù)稳定。考虑到当前美(měi)国房屋(wū)空置率(lǜ)更处于历史(shǐ)最低水平，住(zhù)房供给的紧(jǐn)张也(yě)可能阻碍住房租金回落(luò)的斜率(lǜ)。第三，能源(yuán)价格(gé)可能受供给扰动而超预期反弹。全球能(néng)源需求维持强(qiáng)劲；欧佩克+频繁(fán)出手呵护油价，未(wèi)来(lái)也(yě)不排(pái)除采取新(xīn)的行动；欧(ōu)洲(zhōu)能源风险或在(zài)下一轮冬季回升。

　　如果下半年(nián)美国通胀较为顽固，美联储(chǔ)或将较难降息(xī)。如(rú)果(guǒ)当前浓厚的降(jiàng)息预期被逐渐修正(zhèng)削(xuē)弱，市场可(kě)能需要重(zhòng)估美联储(chǔ)长时(shí)间保持高利率(lǜ)对(duì)经济的负面影响，继而可能进一步计(jì)入(rù)中期(qī)经(jīng)济(jì)衰退风险。相应地，美股(gǔ)调(diào)整(zhěng)压力仍未消(xiāo)散，因盈利预(yù)期仍有下修空间；在通胀和货币紧缩(suō)预期上修时期，美(měi)债利率和美元指数可能阶段(duàn)企稳，黄金价格可能阶段回调。

　　风险提示(shì)：美国金融风险(xiǎn)超预期上升，美国经济超预(yù)期下行，美联储降息超预(yù)期提前(qián)等。

　　2023年4月美国CPI和(hé)核心CPI同(tóng)比增(zēng)速如(rú)期回落，市场(chǎng)进(jìn)一步押注美(měi)联(lián)储6月不加息、下半年降息(xī)。但值得(dé)注(zhù)意的是，2023年以来，美国通胀回落(luò)速度比2022下(xià)半年更慢，供给(gěi)改善带来的利好正在耗尽，而需求驱动的通胀仍然顽固。我(wǒ)们(men)认为，美国通胀风险或在(zài)下半年，当基数(shù)效应利好不再，美国标题通胀率可能企稳，且(qiě)不排除超预期反弹。具体地，下半(bàn)年汽车价格回升、住房租金回落滞(zhì)后、以及能源价格反弹(dàn)的风险均值得关注。若(ruò)下半(bàn)年美国通胀较为(wèi)顽固，美联储(chǔ)将较难降息(xī)，美国中期(qī)经济(jì)衰退风险将进一(yī)步上升(shēng)。

　　01

　　4月(yuè)美国通(tōng)胀如期回落

　　2023年4月美国(guó)CPI同(tóng)比低于前值和预期，核(hé)心(xīn)CPI同比持平于预期、低于前值。美国劳工部（BLS）5月10日公布数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月CPI同比4.9％，略低于预(yù)期和前(qián)值5％，已连续(xù)10个(gè)月下(xià)滑(huá)；4月CPI环比0.4％，持平于预期(qī)、高于前值0.1％。4月核心CPI同(tóng)比5.5％，持平预(yù)期，略低于前(qián)值5.6％，下行(xíng)斜率较缓显示通胀粘性；4月核心CPI环比0.4％，持(chí)平于预期和前值。

　　结构上，住房租金、二手车(chē)、汽油等分项环比上涨较(jiào)快，食品、医疗(liáo)保健等价格平稳(wěn)。首先，CPI食品(pǐn)分项连(lián)续2个月环(huán)比(bǐ)零增长，家(jiā)庭食品价格下跌与(yǔ)外(wài)出食品价(jià)格上涨相互抵(dǐ)消。其次，CPI能源分项环(huán)比上涨0.6％，显著高于前值(zhí)-3.5％。其(qí)中，能(néng)源服务环比-1.7％，高于前值-2.3％；能源商品环比2.7％，高于(yú)前值-4.6％，能源商品(pǐn)中(zhōng)，汽(qì)油受OPEC减产和旅游旺季的影响，环比3％，高于前值-4.6％。此外，核(hé)心商品价格环比(bǐ)0.6％，高于前值0.2％，是自2022年中期以(yǐ)来最大涨(zhǎng)幅，其中二(èr)手车和(hé)卡车环比4.4％，高于前值-0.9％；核心(xīn)服务环比0.4％，持平前值，其中住房租金环(huán)比(bǐ)0.5％，低(dī)于前值0.6％。

　　从CPI同(tóng)比拉动看，4月(yuè)住房租金拉动较3月小幅回落0.1个百分点至(zhì)2.8％，食(shí)品(pǐn)拉动回落(luò)0.2个百分点至1.0％，交通运输服务拉动(dòng)回(huí)落0.2个百分点至0.6％，能(néng)源(yuán)分(fēn)项连续(xù)第二(èr)个月拖累(lèi)0.4个百分点(diǎn)，二手车和卡车分项的拖累则缩窄0.1个百(bǎi)分(fēn)点至0.2％；除上述(shù)分项的“其他(tā)”项目拉动0.9％。

　　4月通胀数据公布后，市场对政(zhèng)策(cè)利率预期(qī)小幅下(xià)修，美股纳指和标普500收涨，美(měi)债(zhài)利率和美元指数小幅下(xià)跌。5月10日，CME FedWatch显示6月美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)的(de)概(gài)率，由前一天的(de)78.8％上(shàng)涨至91.5％；12月(yuè)议息会(huì)议(yì)的(de)加权平均利率预(yù)期(qī)为由前一天的4.36％降(jiàng)低至(zhì)4.26％，即市场进一步押注下(xià)半年降息(xī)3次(cì)（75BP）左右(yòu)。当日，美股道(dào)琼斯(sī)指数(shù)微跌0.09％，标普500指数和纳斯达克(kè)指数分(fēn)别上涨0.45％和1.04％；美(měi)债收益率全线下跌(diē)，10年美债收益率下跌10BP至3.43％，2年美债收益率(lǜ)下(xià)跌11BP至(zhì)3.90％；美元指(zhǐ)数下跌0.21％至101.4；伦敦黄金现货(huò)下跌(diē)0.23％至2029美元/盎司。

　　02

　　1-4月(yuè)美国通(tōng)胀回落放缓

　　2023年1-4月，美(měi)国通胀回落速度比2022下(xià)半年更慢(màn)，供给(gěi)改善带来的利好正在(zài)耗(hào)尽，而需求驱动(dòng)的通胀仍然顽固。我(wǒ)们(men)测算(suàn)，2023年(nián)1-4月美国CPI平均环(huán)比增速为0.35％，高(gāo)于(yú)2022下半年(nián)平(píng)均环比(bǐ)增速的(de)0.23％；核心CPI平均环比保(bǎo)持在0.42-0.43％的高位。CPI环(huán)比走势上扬(yáng)的原因在于，核(hé)心通胀(zhàng)仍然维持高位，而能源价格(gé)回落对CPI的拖累显著下降：2022下半(bàn)年国际能源价格(gé)高位回落，美国(guó)CPI能源分项平均环比下降2.2％，但(dàn)2023年以来能源价格基本(běn)企(qǐ)稳，能(néng)源分项平(píng)均环比(bǐ)仅下(xià)降(jiàng)0.4％。核(hé)心通胀方面，最重要(yào)的住房(fáng)租金(jīn)环比增速维持高位，而二手车价格止跌回(huí)升，并(bìng)抵(dǐ)消了(le)医(yī)疗保(bǎo)健价格回落的利好。我们在此前报告中已提示，在美国通胀结构中，供(gōng)给因素(sù)改善效果边(biān)际减弱，而需求因素(sù)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温，使(shǐ)得通胀(zhàng)回落的幅(fú)度存疑(yí)（参考报(bào)告(gào)《美国通胀压力反(fǎn)复》等）。

　　需(xū)要指出的是，美国(guó)核心(xīn)通胀的(de)韧性与居民消(xiāo)费(fèi)的韧(rèn)性相匹配。2023年一季度，美国个人消费支(zhī)出环比大幅增(zēng)长(zhǎng)3.7％（折年(nián)率），对一季度美国GDP环比折(zhé)年率的(de)贡献高达(dá)2.5个百分(fēn)点。结(jié)构上，服务消费维持强劲，而耐用品消(xiāo)费(fèi)明显回(huí)升，尤其机(jī)动车和零部件等消(xiāo)费(fèi)明显增长，与美国CPI二手车和卡车分项的反弹相匹配。美国居(jū)民消费(fèi)的韧性，不仅(jǐn猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)得益于尚未耗尽的超额储蓄、薪资增长(zhǎng)和家庭(tíng)资(zī)产负债表(biǎo)健康等，也可(kě)能(néng)来自居民(mín)收(shōu)入和财富(fù)分配的(de)改善、财(cái)产性利息收入(rù)的上升、实际收入上升和消费预期(qī)改善等多方因素加持（参(cān)考报(bào)告《对美国消费韧性的(de)三点(diǎn)思(sī)考——兼评美国一季度GDP数据》）。

　　03

　　下半年美国通胀(zhàng)反弹风(fēng)险值得关注

　　今年下(xià)半年，美国通(tōng)胀(zhàng)超(chāo)预期上(shàng)行的风险值得关注。综合考虑美国经济下行与通胀黏性，我们的基(jī)准假设是(shì)，2023年内美(měi)国CPI环比增(zēng)速平均或(huò)在0.3％左右(yòu)，介于2023年1-4月(yuè)均(jūn)值(zhí)（0.35％）和2022年下半年（0.23％）之间，但(dàn)仍(réng)高于2015-2019年(nián)平均水平(píng)（0.15％）；偏弱假设(shè)为0.2％，即(jí)考虑(lǜ)美国需求走(zǒu)弱的影响(xiǎng)更大；偏(piān)强假设为0.4％，即考虑(lǜ)美(měi)国通(tōng)胀黏性更强或发生新(xīn)的供给冲击等。假(jiǎ)设年内美国(guó)CPI季(jì)调环比(bǐ)0.2/0.3/0.4％，则2023年6月(yuè)美国CPI季调同比或(huò)分(fēn)别达到3.2/3.4/3.6％，12月或(huò)分别达到(dào)2.9/3.8/4.6％。这意味(wèi)着，在二季度，由于基(jī)数原因，美国CPI同比增速呈快(kuài)速回(huí)落走势，即便(biàn)5月和6月CPI环比保持在0.4％高(gāo)位，CPI同比增(zēng)速也可能回落至3.5％左右。在此期间，市场很容(róng)易对通胀回落持乐观看法，并忽视美(měi)国通胀环比(bǐ)走势(shì)的韧性。但三季度(dù)以后，基数效应利好不再(zài)，在基(jī)准情形下(xià)，美国标题通胀率很可能企(qǐ)稳。

　　在此基(jī)础上，我们进一(yī)步提示下半年美国(guó)通胀超预期(qī)上行的可(kě)能性。

　　第一，汽车价(jià)格(gé)可(kě)能(néng)超预期上行。受2021年初财政刺激利好，美(měi)国汽车等耐用品消(xiāo)费一度(dù)爆发式增长，但自2021年下半年(nián)以来逐渐冷却。然而(ér)，目前有迹象表明，美(měi)国汽车消费需求并未完全“透支(zhī)”。2023年以来，随着国际(jì)供应链继(jì)续(xù)修复，加(jiā)上多数电动汽车企业打响“价格战”，美国汽车消费(fèi)企稳回升。2023年(nián)一(yī)季度，美国机动车和零部件消费(fèi)同(tóng)比增长4.4％，在连(lián)续六个季度(dù)负增(zēng)长后(hòu)实现(xiàn)正增长。更高频的数(shù)据也印证了(le)美国汽车(chē)消费(fèi)回升的趋势，2023年1-3月(yuè)美国国内汽车销量同比增速分别达5.8％、7.5％和(hé)9.2％，连续(xù)三个月加(jiā)快增长。汽车销售回(huí)暖会夯(hāng)实(shí)汽车制造(zào)商的财务状况，也会限制(zhì)其(qí)继续降价(jià)的空间(jiān)。此外，美国商务部数(shù)据显示，截至2023年3月，汽车(chē)制造商存(cún)货量同比增速下降(jiàng)至1.5％，这(zhè)一数(shù)字在2018-19年维持(chí)在10％左右，暗(àn)示未(wèi)来汽车供给压力可能上升。因此在下半年，美(měi)国汽车(chē)销售数量和(hé)价(jià)格均可能(néng)超预期上扬。

　　第二，房租回落可能再度滞后。历史数(shù)据显示，美国房价(jià)（OFHEO单独购房价格指(zhǐ)数(shù)）同比领(lǐng)先CPI住(zhù)房租金(jīn)同(tóng)比(bǐ)9个月至2年(nián)不等。本轮美国房价同比增速于2022年中左右触(chù)顶(dǐng)回落，继而市场期待(dài)2023年下半年美(měi)国住房租(zū)金(jīn)同比增速放缓。但是，房(fáng)价与(yǔ)租金的相关性并不稳定。此外(wài)，考虑到(dào)当前美国房屋(wū)空置率(lǜ)更(gèng)处(chù)于历史最(zuì)低水平(píng)，住房供给紧(jǐn)张(zhāng)也可能阻(zǔ)碍(ài)住房租(zū)金回落的斜率。如果CPI住房(fáng)租金环比增速仍(réng)持续保持0.5％以上，那么(me)美国CPI环比很难下降至0.3％以(yǐ)下，CPI同比便(biàn)有反弹风险(xiǎn)。

　　第三(sān)，能源(yuán)价格可能受供给扰动而超(chāo)预期反弹。首(shǒu)先，尽管美欧(ōu)经济前景蒙尘，但全球能源需求维持强劲。国(guó)际能源署（IEA）4月中旬发布月(yuè)报显示，其预计(jì)2023年全球石油需求将增加200万桶/日，主要得益于中国需求复苏。其(qí)次，欧佩克+频繁(fán)出手呵护油价，未(wèi)来也不排除(chú)采取(qǔ)新的行动。2022年下半年(nián)以来，欧(ōu)佩克+更频繁地调整产量，以干预市场、呵护(hù)油价。今年4月(yuè)初(chū)，欧佩克+意外宣(xuān)布减产，提振(zhèn)了因美欧(ōu)银行危机而下挫的(de)国(guó)际油(yóu)价(jià)。但好景(jǐng)不(bù)长，4月下旬以来美国地区(qū)银行(xíng)危机再起(qǐ)，油价(jià)回调。据(jù)IMF数(shù)据(jù)，2023年沙特财政盈亏平衡油价为80.9美元/桶。往后(hòu)看，不排除欧(ōu)佩(pèi)克+进一步(bù)减产呵(hē)护油价。最(zuì)后，欧洲(zhōu)能源(yuán)风险或在下一轮冬季(jì)回升。展望下半年(nián)，欧洲能源(yuán)形(xíng)势仍(réng)有不确定性。据IEA 2022年12月(yuè)报告(gào)，2023年欧盟天然气供需缺口仍有270亿立(lì)方米。OPEC 2022年11月预测(cè)，若LNG进口不足(zú)或遭遇“冷冬”，欧(ōu)洲(zhōu)天然气储备可能处于警戒线(xiàn)水平之下(xià)。一旦欧(ōu)洲能源风险再起，原油(yóu)、天然气(qì)等国际能源品(pǐn)价格可能(néng)反(fǎn)弹。

　　若下半(bàn)年美(měi)国通胀(zhàng)较为顽固，美联储或将较难(nán)降(jiàng)息。如果(guǒ)年末美国CPI同比(bǐ)增速维持在3.8％以(yǐ)上，对应PCE同(tóng)比将(jiāng)维持3％以(yǐ)上(shàng)，基本符合美联储2022年12月(yuè)的(de)预测(cè)水平，当时2023年PCE预期中值(zhí)为3.1％、核心PCE预期中值为3.5％，鲍威尔讲话(huà)时较(jiào)为明确地表示2023年可能不会降息。由此推(tuī)断(duàn)，若当(dāng)PCE同(tóng)比维持3％以上时，美联储选择(zé)降息的底气可(kě)能不足。截至目前，市场对于美联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息的预期仍强(qiáng)。如(rú)果浓(nóng)厚的降息预期(qī)被(bèi)逐渐修正削弱(ruò)，市场可能(néng)需(xū)要重估美联储(chǔ)长(zhǎng)时间保持(chí)高(gāo)利率对美国经济的负面影响，继而可(kě)能进一步计入(rù)中期经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退风险(xiǎn)。相应地，美股调整压力仍未消散，因盈利预期仍有下修空(kōng)间；在通胀和货币紧缩(suō)预(yù)期“上修”时期，美债利(lì)率和美元指数可能阶段企稳，黄金价格可(kě)能阶段回调。

　　风险提示：美国金融风(fēng)险超预期上升，美国经济(jì)超预(yù)期(qī)下行，美联储降息超预期提前等。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗