调(diào)油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(g杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪uó)高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋予期杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēn杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪g)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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