5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市(shì)值占(zhàn)2害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的(de)持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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