金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思本面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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