来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距(jù)离疫情(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的(de)增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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