近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中(z说一个人不上道是什么意说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？思，不上道是什么意思？hōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)良好的(de)资产负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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