调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的(de)局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对(d别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了uì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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