文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、林心如生肖，林心如生肖属什么提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(ku林心如生肖，林心如生肖属什么ǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度(d林心如生肖，林心如生肖属什么ù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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