公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报交易(yì)额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募大学老师最怕什么部门举报基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动大学老师最怕什么部门举报(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎ大学老师最怕什么部门举报o)基(jī)金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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