来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠(kào)自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过激发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业都要依法合(hé)规(guī)经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合(hé妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确qǐ)业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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