调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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